文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收复活的作者是谁，复活的作者是谁窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(y复活的作者是谁，复活的作者是谁è)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅复活的作者是谁，复活的作者是谁度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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