文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(y鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号è)累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事(shì)业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号pan>(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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