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巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ng>资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。