5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xià2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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