公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语了(le)商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(gu雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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