美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长复活的作者是谁，复活的作者是谁短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表复活的作者是谁，复活的作者是谁(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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