事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》