文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(m0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号rong>

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)