近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗qián)十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗)一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shē珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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