4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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