事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(y忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思uè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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