近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些#ff0000; line-height: 24px;'>四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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