2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

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　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去(qù雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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