公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗>

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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