近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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