金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为<尽管的关联词后尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系面是什么，尽管的关联词表示什么关系strong>违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系