调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色p>

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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