近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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