文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qi中国飞机事故率是多少án)还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(中国飞机事故率是多少cún)款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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