5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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