金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)入修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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