2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数trong>胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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