近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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