金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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