金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编>以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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