大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价(jià)美联储在(zài)6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货(huò)能源首(shǒu)席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能(néngc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)源品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下(xià)行，煤化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临(lín)较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因(yīn)甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端(duān)的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需(xū)基本面(miàn)收紧的(de)前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供(gōng)需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进入(rù)夏季汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考(kǎo)虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往(wǎng)容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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