来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(k科兴是美国的还是中国的uǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，科兴是美国的还是中国的表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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