来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ong>流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。