事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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