事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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