4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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