金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处