私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容(róng小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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